4月3日，跟谁学发布2019年审计财报。从财报来看，跟谁学全年营收净利均大幅度增长，截止2019年12月31日，跟谁学已连续实现7个季度规模化盈利，连续5个季度的增长速度超过400%。

业绩高速增长的同时，资本市场对这份财报的态度却出乎意料，自财报发布后，跟谁学股价一路下跌，截至发稿，跟谁学股价报32.93美元，暴跌15.52%。 

其实，股价暴跌一方面这是受到了瑞幸事件持续发酵的影响，实际上，4月2日，美股中概股瑞幸咖啡自曝业绩造假22亿元后，跟谁学就下跌了5.71%。一方面是因为跟谁学曾经在二月份时候也遭受到做空机构的质疑，这些因素使得业绩发布之后，跟谁学的股价不涨反跌。

一直以来，跟谁学深耕在线教育，这些年来迅速发展。成为国内在线教育的龙头企业。今年更是乘上了在线教育的东风，但当疫情结束后，线下教育重启，线上流量将被影响，短期内跟谁学的业绩也会受到一定的影响，未来跟谁学的前景如何呢？

通过这份财报，我们或许可以了解到一些价值点。美股研究社也将结合行业概况来对跟谁学的这份财报进行解读。

净利润增长10倍多  现金流与净收入暴增超400%

财报显示，跟谁学2019年全年净收入21.149亿元人民币，同比增长432.3%；净利润为2.266亿元人民币，相比2018年同期的1965万元人民币增长1050.3%，2019年全年的净利润暴增了10倍。

跟谁学非美国通用会计准则营业利润2.760亿元人民币，而去年同期为2,507万元人民币，同比增长999.6%。非美国通用会计准则净利润则从去年同期的2,557万元人民币增至2.869亿元人民币，同比增长1,020.7%。

经营性现金流为衡量一家公司业务是否健康的关键指标，跟谁学也表现不菲，财报显示，跟谁学的经营性净现金流约12.9亿元，较去年同期的2.4亿元增长431.3%。现金余额，包括现金、短期投资和长期理财产品，合计27.4亿元，2019年初的相关数据仅为2.4亿元。

在付费人数方面，跟谁学也获得了极大的增长，2019年跟谁学的总付费人次达到2743000，同比增长257.6%。公司的员工规模，也从年初的1315人增加到了年末的6435人。

跟谁学在盈利方面表现亮眼，实现净利润约2.266亿元，同比增长10倍之多；毛利率达75.4%。跟谁学方面表示，这主要由于其客单价保持在行业领先水平，且大班模式规模化利用了优质老师的产能。

（1）跟谁学实现规模化盈利与其客单价高和在线教育大班模式有关

成为第一家市值超过100亿美元的在线教育公司，跟谁学主要通过采用“名师授课+双师辅导”模式在市场上打响知名度，这模式不仅在建立师资团队方面节省了开支，还能够为企业带来可观的利润表现。

在名师策略上，目前跟谁学聘用的教师平均教龄在10年以上，平均年薪在200万元以上，跟谁学成为行业最高标准，并围绕主讲老师配置辅导老师、教研、运营等团队。

这与其他在线教育机构偏重标准化教研，招聘名校毕业生通过体系内培训培养名师的路径不同。这样的策略使其客单价保持在行业领先水平，从而实现高毛利。2019财年，跟谁学的毛利率达到了75.4%。

其次，以双师（主讲老师+辅导老师）在线直播大班课的模式切入，同时聘用线下头部教育培训机构5%的优秀教师，最大限度地利用了名师效应和在线教育的优势，而大班课模式本身就具有较大的利润空间。

（2）跟谁学实现规模化盈利与其极低的销售成本有关

结合其2019财年第四季度财报来看，在获客方面，跟谁学每季人数也不断上涨，跟谁学的每班平均有偿报名人数已从2019年第一季度的980人增加到2019年第四季度的1700人。

而且平均获客成本也较低，第四季度跟谁学每名付费学生的获取成本为400元左右，进而将全年的获客成本拉低到470元左右。。

在线教育行业的获客成本占总成本最高，例如尚德机构和英语流利说分别为79%和78%，主打1V1小班授课的51Talk也高达69%。相较于这个数据来说，跟谁学的获客成本远远低于行业平均水平。这也是高盈利的原因之一。

但值得注意的是，2019财年，销售费用从去年同期的1.215亿元人民币增至10.409亿元人民币。当行业内机构纷纷扩大获客成本的同时，跟谁学的销售成本不可避免地大幅提高。这个趋势会继续持续，进一步侵蚀跟谁学的利润。

面对在线教育行业高昂的获客成本，跟谁学方面表示，跟谁学较高的留存率持续降低了长期的获客成本。且跟谁学采用低成本的运营模式，提高运营效率的同时，通过社群营销、微信公众号获客、抖音引流等方式，作为已经拥有众多学员用户的跟谁学，只要做好自身业务，就并不太担心未来获客成本的增加。 

西部证券近日在研报中也表示，现实情况下，头部机构转化率、续班率、引流量均可达到临界值，未来将是获客成本的比拼，拥有流量成本优势或以高留存率摊平获客成本的企业有望胜出。

（3）跟谁学实现规模化盈利与布局多品类的课程有关

目前不少在线教育机构过于垂直，只能为消费者提供一类的课程，但是跟谁学并没有局限在单一领域，反而尽可能多的给消费者提供多种课程。根据跟谁学官网显示，跟谁学旗下目前有跟谁学、高途课堂、成蹊商学院、金囿学堂、微师、babyABC等品牌。

跟谁学旗下涉及的业务越多，就可以满足消费者多样性的需求，就有机会收获更多的用户，从而实现长期的盈利。相比于单一业务起家的故事来说，抗风险力量也更强。但是其中也存在着是否会不专业等问题。

曾遭受做空机构质疑，受瑞幸做空事件进一步发酵

作为继瑞幸自爆事件后第一家公开财报的企业，跟谁学注定会遭到资本市场的质疑，且由于上市后过于亮眼的财报，早就有做空机构盯上了跟谁学。

由于跟谁学上市以来持续超越市场预期的业绩表现，以及投资人对在线教育领域的高度关注，跟谁学今年以来股价增长迅速，但树大招风，北京时间2月26日，做空机构Grizzly Research发布针对跟谁学的做空报告，报告指出，跟谁学存在夸大财务数据、刷单、教师资质存疑等问题。并称尽管公司上市以来股价已经翻了三倍，但实际上是教育上市公司中最差的。

据每日经济新闻报道，跟谁学CFO沈楠曾说，新东方和好未来上市不久，都曾经被浑水发布过做空报告，但历史证明，很多做空报告是站不住脚的。

此外，CFO沈楠还说：“Grizzly Research的报告充满了基本的财务常识错误，以及捏造的指控。我们与审计委员会及律师团队进行了充分沟通，并决定不对这种充满了猜测和妄议的报告多加评论，我们曾经一言以蔽之，一派胡言。所以，证券监管部门也不可能基于这样的报告，提出任何要求，公司也一切如常地在法律法规的框架下稳步发展。”

做空报告发布后，美国证券监管部门并未基于报告，要求对跟谁学进行调查或作出回应。

此外，近期瑞幸咖啡22亿人民币销售额造假的消息一出，不仅影响了中概股的声誉，造成多数中概股下跌，而且也为今后国内企业赴美上市埋下隐患。

受瑞幸做空事件进一步发酵，4月3日晚间，13只中概股隔夜收盘跌幅超过10%，其中有3只股价跌幅超过20%。

这些年来，伴随着赴美上市的中资公司不断增加，做空中概股的机构也在不断新增，知名的做空机构包括浑水、格劳克斯、匿名分析、美奇金、哥谭市等，它们选取的做空目标的主要是在美股、港股上市的中概股。

美股和港股均有较为完善的做空机制，研究机构做空的动力来自于从个股下跌中获利，但前提是市场认可做空报告中指控的内容，这往往需要详实的证据。比如此次针对瑞幸咖啡的匿名做空报告，就雇佣了超过千人采集门店数据。

仅仅2019年以来，除了瑞幸咖啡、跟谁学之外，遭遇做空的中概股还包括58同城、优信、百济神州、趣头条、和信贷等。

如今瑞幸咖啡自爆，再次证实了做空机构的火眼金睛。跟谁学这次被做空机构盯上，显然不是什么好事情。毕竟从以往来看，遭遇做空的公司往往轻则股价暴跌，重则退市。

当企业失去自律的时候，更加严格的他律即将来临。瑞幸咖啡财务造假事件后，中概股在美将会遭遇更严苛的监管，甚至会将迟迟没有动静的跨境审计监管提上日程。

在当下这个特殊的时刻，跟谁学同样遭遇资本市场的信任危机，股市狂跌，但是做空机构对于跟谁学的指责究竟是真实证据还是虚假污蔑？相信真相会到来。但是短期之内，跟谁学是无法做到彻底洗刷资本市场质疑的。

除了做空质疑外，跟谁学未来的机遇与挑战并存 

根据前瞻产业研究院发布的《2019年中国在线教育行业市场前瞻分析报告》数据显示：未来几年，在线教育用户规模将保持15%左右的速度继续增长，到2024年预计突破4亿人，总体市场规模将突破4500亿元，市场潜力非常大。

虽然在线教育前景广阔，但是竞争却日益激烈，学而思网校、新东方在线、猿辅导、作业帮等品牌都开始布局在线大班课。此外，腾讯、今日头条等巨头都在2019年先后推出了相关的业务。越来越多机构涌入到大班课领域，跟谁学想要保持优势，难免要加强在营销方面的投入，从而保证持续的获客。

此外，根据跟谁学提供的招股书显示，跟谁学TOP10的讲师授课总收入在2018年占其总营收46.6%，2019这一数字也占据了40%。能够看出，头部讲师为跟谁学营收贡献了巨大的力量，形成了跟谁学的 “技术”壁垒，但是同时在某种程度上也是一大风险，如果没有顶级教师的接力，企业的营收就会依赖名师效应，一旦有名师跳槽，可能会给跟谁学在营收方面造成非常大的影响。

今年疫情期间，跟谁学也一度被学员投诉，聚投诉平台近期显示，近期有多起关于跟谁学虚假宣传、诱导消费者进行消费的投诉。除了学员投诉外，管理层也问题频出，跟谁学的高管纷纷离职，如此动荡不安实在是难安资本的心。

作为在线教育的龙头企业，在未来的在线教育的爆发期间将会坐享一段时间的行业红利。但是，疫情之后线下分流，同样也会影响K12在线教育行业的获客。

成立于2014年的跟谁学，如今已经在教育行业中摸爬滚打了7年，成绩不菲。如今又赶上了在线教育的黄金时期，前景可观。但是跟谁学同样也面临着大大小小的问题。财报是否作假，时间会证明一切，但股价下跌却不可忽视。马云曾说：“要在阳光灿烂的日子修屋顶。”尽管财报形势大好，但也不要忽视可能存在的问题。小心使得万年船，总的来说，跟谁学主打的在线教育在未来是机遇大于挑战的。 

本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们