去年虎牙上市，成为“游戏直播第一股”，市值一度达到190亿美元。但到现在，虎牙的总市值不足50亿。
知道了美国资本市场对中国直播的不看好，但斗鱼还是硬着头皮向纽交所提交了IPO申请，股票代码为DOYU。据称，其最高融资5亿美元。
斗鱼会有好果子吃吗？
01依赖顶级主播，用户并不愿埋单
斗鱼的收入来源靠直播和广告。广告倒可以理解，平台给品牌打广告，品牌给钱就是了。2018年，广告收入为5.07亿元。
但斗鱼的主要收入不是广告，而是直播。这部分2018年拿到31.47亿元，同比增长了106.8%。
直播就是打赏分成。比如冯提莫在直播间唱首歌，隔壁老刘听着舒服就刷了一个火箭。而这个火箭，由斗鱼和冯提莫按照比例分。
这样一来，斗鱼就希望有足够多的顶级主播，去吸引那些土豪老板打赏。招股书显示，2017年，斗鱼有390万名注册主播，2018年有600万名。其中，斗鱼2017年与2000名顶级主播签订独家合约，2018年长到5200名。
资料显示，截至2018年12月31日，斗鱼与国内TOP100游戏主播中的50位签订了独家直播合同，包括8位TOP10主播。其中签约的48名前职业选手吸引了1.2亿名观众。
这些主播很贵的。当年，斗鱼、虎牙、熊猫、陌陌等直播平台曾上演过主播抢夺大战。有一个叫作“骚白”的主播，据说斗鱼签约花了1.5亿~2亿元。
2018年，这些超级大主播为斗鱼带来了50.3%的收入。万一他们走了怎么办？
花高价钱买来主播，还需要看瓜群众捧钱场。2018年，斗鱼每季度平均付费用户群达到380万，每季度平均ARPPU达到208元。纵向来看，用户数和金额都是一年比一年高，发展看似很不错。
但横向比较一下呢？2018年，斗鱼的付费率不到3%。而虎牙2018年第Q4月活1.17亿人，付费用户有480万名，付费率为4%。看绝对值和相对数，斗鱼看官都很抠。
这样一看，斗鱼是要去纽交所帮虎牙垫底吗？
02现金流压力大，斗鱼不得不上市
2018年，斗鱼净亏损8.763亿元。而截止目前，斗鱼累计完成了6轮融资，总融资额达到了70亿元。
在这个烧钱的直播行业，现金流一直的问题。当2018年一级市场融资难时，所有人都以为斗鱼率先到二级市场找钱。
但没想到，虎牙却成功抢先一步，并且上市之后势头越来越猛，此后情势便发生了扭转。
虎牙在3月5日公布了自己的2018年财报，其全年营收入约为46.6亿元，而其又第一次摆脱了亏损，全年净利润收入为4.6亿元。
率先上市，代表着充裕的现金流。虎牙以现金流保障，使得其上市之后放开手脚参与市场竞争，而斗鱼一再拮据，比如去年下半年以来，斗鱼平台不管是头部主播还是小主播之间都出现了一些动荡：
头部主播接二连三地跳槽虎牙等平台，部分跳槽主播控诉斗鱼拖欠工资，斗鱼则反告主播违约；部分小主播直播哭穷，甚至有流传于相关论坛的传言称，斗鱼签约主播的收入计算方式改变了，逼迫小主播跟用户索要礼物。
当然，这些都是传言，不可轻信。更何况，新京报还曾援引多家二级市场人士说法，受春节等多重利好，预计斗鱼2019年Q1营收是在15亿~18亿元，净利润2000万~3000万元。
这样看来，斗鱼似乎也没有被上市的虎牙憋屈到边缘地步。
更何况，斗鱼的用户数据还算不错，近三年来增速亮眼，到2018年，2.536亿注册用户，1.364亿月活。
其中，每个活跃用户的平均每日时间分别为54分钟。够两把王者荣耀了，斗鱼也算吃时间的大机器。
所以，现金流始终是一个企业健康发展的关键。要是斗鱼上市，现金流舒展了，估计直播行业会有一个大调整。
03斗鱼虎牙之战，腾讯是真的赢家
上市前的斗鱼已经历到了E轮融资，而其中的B轮、C轮、以及去年3月的E轮融资中都有腾讯的参与。根据招股书介绍，腾讯目前拥有斗鱼40%的股份，为斗鱼最大股东，斗鱼创始人陈少杰目前持股14.3%。
而虎牙这边，腾讯持有虎牙的29.6%股份，投票权为40.1%。根据此前腾讯与虎牙方面达成的协议，腾讯有权在2021年3月8日前通过购买股票将在虎牙的投票权提升至50.1%。
腾讯为什么没有将两者合并？第一，合并了，熊猫就第二，他可能就死得没那么快了。第二，估计在直播领域，腾讯也不知道那种模式好，让两家折腾，总能跑出一个来。
在直播商，斗鱼搞得很广泛，除了深耕游戏领域，斗鱼还向泛娱乐化的布局。其涉猎范围，伸到科技、综艺、电商等多个领域，就像在香港上市的映客直播。
但虎牙要深入一些。虎牙受益于《王者荣耀》，它改变了游戏直播的格局，为此，虎牙在手游上有了前所未有的投入，一跃成了游戏直播的第一名。
广博好，还是专精好？这是一个哲学话题。腾讯不用去思考这么多，他同时砸下70个亿，两边都布局。野蛮的大手笔资本下，斗鱼和虎牙也不过是棋子。
腾讯，你赢了。
作者:黄晓军
