2025年6月18日，上海卓越睿新数码科技股份有限公司（以下简称“卓越睿新”）正式向港交所递交招股书，寻求上市。
这是该公司自2024年5月3日、12月11日两次递表失败后的第三次上市尝试。
作为中国高等教育数字化教学内容制作市场龙头，卓越睿新虽以6.2%的市场份额稳居2023年行业首位，且年度营收突破8亿元大关，但其净利润剧烈波动、应收账款风险攀升及多起合规争议，仍为上市前景蒙上不确定因素。
净利润大幅波动，应收款项激增
据招股书，2022年至2024年，卓越睿新营业收入从4亿元飙升至8.5亿元，但同期净利润却在大幅波动，2022年亏损5911万元，2023年扭亏为盈8142万元，2024上半年再度亏损8885.5万元，年末又奇迹般逆转盈利1亿元。公司解释称，客户数量增长是驱动营收变化的核心要素。
毛利率波动同样明显，2021年毛利率为51.1%，2022年降至44.1%，2023年反弹至60.7%，2024年上半年回落至46.1%，年末又回升至61.9%。卓越睿新将其归因于线下服务交付效率提升，但未能完全消解市场对盈利稳定性的担忧。
更值得关注的是，其应收账款规模从2022年的1.34亿元激增至2024年的3.4亿元，占当年营收比例达40%。
在2025年4月30日，该数字继续上涨至3.7亿元，相当于公司流动资产的66%。应收账款的周转天数从2023年的108.4天大幅延长至2024年的116.8天，公司表示主要由于业务量随着业务的扩张而增长，资金占用压力持续加剧。同期，卓越睿新新增借款5620万元，凸显资金链紧张。
此外，卓越睿新还在承受显著的现金流压力。
据招股书，卓越睿新经营活动现金流在2022年、2023年、2024年分别为-4814万、1090万、-953万，两年净流出4600多万。2024年净流出952.6万元，凸显出现金流管理挑战，卓越睿新表示主要源于行业财政周期特性及季节性因素，导致年末确认的部分收入需延至次年收回，造成收入确认与现金流入的时间错配。
核心业务领先，技术投入不足
卓越睿新成立于2008年，2013年推出在线教育品牌“智慧树”，由教育行业资深人士王晖、葛新夫妇创立。招股书显示，王晖在教育信息化领域经验丰富，葛新则拥有超过21年的教育行业经验。
卓越睿新致力于高校数字化教育内容、数字化教学场景服务及产品的开发、交付和运营。招股书显示，公司已开发超3.1万门数字化课程，形成覆盖教学全流程的数字化解决方案。2023年，其在中国高等教育数字化教学市场整体排名第二，市场份额为3.4%，在细分教学内容制作领域位居榜首，市场份额为6.2%。
卓越睿新核心业务分为数字化教学内容服务及产品数字化教学环境服务及产品两大板块，其中数字化教学内容板块收入占2022年、2023年、2024年总收入的比例均超80%。
尽管业务规模领先，但研发投入强度却呈下降趋势。2022年至2024年，卓越睿新研发支出从9814万元增至1.27亿元，但研发费用率从24.5%降至15%。技术层面，卓越睿新仍需持续投入研发以保持竞争力。若公司未能及时跟上AI、大数据等新技术趋势，可能被竞争对手超越。
本次IPO募资计划中，公司拟将资金投向AI技术研发、知识图谱中心建设等领域建设，继续通过技术升级提升产品竞争力。
合规风险频发成上市障碍
在多次递表港交所背后，卓越睿新近年风波不断，其合规风险为其上市之路增添变数。
2021年，甘肃工业职业技术学院项目曝出行贿丑闻。据中国裁判文书网披露，甘肃工业职业技术学院基建规划处处长刘某向智慧树销售员索贿3万元。后者通过中间人支付现金后，刘某操纵评标帮助智慧树中标“教学质量与教学管理提升工程项目”。
2024年3月，山西省财政厅对政府采购项目进行监督检查，发现在山西医科大学汾阳学院2021年和2022年校级精品共享、在线开放课程建设制作服务采购项目中，卓越睿新存在与其他供应商恶意串通的情形，作出2250元行政处罚罚款。
此外，2021年7月，上海市徐汇区市场监督管理局查明，卓越睿新通过”知到”APP开展证书销售活动时，宣称原价199元但实际未在促销前七日内以该价格成交，涉及金额3099元，最终被处以5万元罚款。
企查查数据显示，截至2025年6月23日，卓越睿新共涉及18起司法案件，涵盖劳动合同纠纷、劳动争议、知识产权侵权等多个领域。
招股书披露的多重风险因素，包括技术迭代风险、市场竞争加剧、客户流失及信贷风险等挑战可能影响其持续经营能力。这家教育数字化企业能否在资本市场破局突围并实现可持续发展，仍需接受市场长期检验。
