得益于过去十年中国人口的稳定增长以及二胎政策的有力推动，如今中国母婴市场需求群体呈现增长快，存量大的特点，并且随着近年来我国消费者经济水平的逐步提高，家庭对“婴幼儿”的消费支出也在随之增长。

在整体消费升级的动力驱动下叠加新一轮的周期性上升趋势，母婴行业整体也迎来了更加快速的发展期。前瞻产业研究院预计2018年母婴行业规模将超过3万亿，达到30196亿元，同比增长16.50%。

3万亿的市场规模，足以体现母婴行业容量具有着一定可观性。然而，自称全球领先的儿童用品公司及中国最大的母婴产品分销和零售平台的好孩子，却面临“增收不增利”以及主营业务下滑的窘境。

营收上升但是盈利却下降

财报显示：2018年，好孩子实现营业收入86.291亿港元，同比增长20.8%，母公司拥有人应占年内溢利1.64亿港元，同比减少8.7%。

2018年财报

面对净利润的减少，好孩子表示，导致盈利下滑有两大因素：其一：2018年初，受到Toys R Us, Inc.（「TRU」）及其附属公司Babies R US（「BRU」）破产及最终清算的持续影响。

这也使好孩子玩具分部，包括Rollplay品牌及Evenflo品牌内Exersaucer产品线受到直接负面影响。不仅导致好孩子2018年上半年录得坏账，而且来自TRU/BRU的综合收入较2017年291.6百万港元下降至约34.6百万港元。

其二：由于中国出生率显著下降，消费者信心整体减弱（尤其在2018年下半年）、耐用品分销渠道重组及先前中国领导层表现等多重因素，导致好孩子耐用品收入自2017年同期1324.2百万港元减少至约1046.7百万港元。

人口红利消失，以耐用品为主的好孩子该何去何从？

与此同时，由于耐用品的大幅下降抵消了非耐用品业务持续强劲增长，导致中国市场录得收入3138.5百万港元，同比下跌0.8%。

具体而言，非耐用品方面，好孩子录得gb婴儿护理产品增长14.9%，服装及家纺产品增长19.6%；而gb耐用品业务收入同比2017年下降21%。

值得注意的是，好孩子以童车起家，后进军汽车座椅和配件，成为婴幼儿耐用品领域的佼佼者。主要业务分为儿童推车及配件、车座及配件、非耐用品以及其他四大版块。

旗下品牌矩阵包括战略品牌gb好孩子、Cybex、Evenflo、ROLLPLAY，以及策略品牌小龙哈彼、HappyDino、CBX、Urbini等。从描述中可知，耐用品板块是好孩子营收的主要来源。

2018年财报

然而，据国家统计局公布的数据显示，2018全年出生人口达1523万人，人口出生率为10.94‰，同比上年下降了1.49个千分点；人口自然增长率为3.81‰，同比上年下滑1.51个千分点。

连续两年的人口出生率下降，意味着耐用品消费需求会逐渐下降。那么在此背景下，以耐用品为生的好孩子，该如何应对出生率下降导致的业绩进一步下滑呢？是大力发展非耐用品还是加码国外市场呢？

但是值得一提的是，好孩子在海外市场似乎也并不如意。根据2018年财报显示，由于TRU/BRU破产及婴儿用品大量清算而其导致美洲地区的业务略微下降2.6%。

据了解，“玩具反斗城”是美国知名玩具及婴幼儿用品零售商，因为经营的问题，于2018年3月15日宣布，将关闭或出售全美的735家门店。而好孩子作为玩具反斗城的合作伙伴，也因闭店受到波及。

2018年财报

并且，玩具反斗城已经连续两年成为影响好孩子财报的负面因素之一。根据2017年财报显示，好孩子收益同比增长14.5%至71.43亿港元；股东应占溢利同比减少13.5%至1.79亿港元。

2017年财报

从财报上来看，导致净利润下滑的因素有三点：

其一、34.12亿港元收购兄弟公司好孩子中国旗下的Oasis Dragon Limited100%股权；

其二、为Toys“R”Us（玩具反斗城）或会破产清算所做的拨备；

其三、美国税务改革所导致的一次性不利递延税项资产调整，约为2120万港元。

不可否认，好孩子确实将业务拓展至海外，但通过玩具反斗城给好孩子带来的负面影响来看，好孩子似乎在国外市场的扛变壁垒并非是固若金汤，反而极其容易受其合作伙伴的裙带影响。

那是否笔者可以大胆假设一下，好孩子目前仍然需要借助进驻像玩具反斗城这样的现有平台来下沉市场，所以当玩具反斗城出现大规模闭店时，好孩子也会因此受到负面影响？

但不可否认的是，目前好孩子“增收不增利”财报现象，使得市场对于好孩子“白马品质”这一观点众说纷纭。但就笔者来看，国内市场耐用品板块的暴跌，以及海外市场渠道的不稳固，都在预示着好孩子经营模式所存在的隐忧，是否能跨越瓶颈展现利好一面还是有待商榷。