文：Leon
编辑：侯煜
AI 技术引领第四轮科技革命已成为全球共识，AIGC（生成式人工智能）正以迅猛之势向工业制造、商业服务、医疗健康等实体领域延伸渗透。据行业数据显示，2024 年全球 AI 领域投资规模已突破 3000 亿美元，市场热度与产业扩张速度可见一斑。然而，在 AIGC 向 AGI（通用人工智能）迈进的关键进程中，AI 产业链不同环节的企业生存现状却呈现出 “冰火两重天” 的鲜明反差。
一方面，以英伟达为代表的 AI 算力芯片企业，凭借在底层硬件领域的技术垄断与市场优势，成为全球 AI 产业增长的最大受益者 —— 不仅营收与利润持续高增，市值较早期更是实现超 300 倍增长，牢牢占据产业链价值高地；另一方面，聚焦大模型研发、AI 应用落地的企业，却深陷 “高投入、慢回报” 的 “烧钱” 循环：为抢占技术先机，需持续投入巨额资金用于算法迭代、数据标注与算力租赁；为拓展市场份额，还需投入大量资源进行场景适配与客户拓展，盈利周期被不断拉长。
中国作为全球 AI 产业的重要参与者，企业数量与市场规模均处于快速增长阶段。据中国信息通信研究院统计，截至 2025 年 9 月，中国人工智能企业数量已超 5300 家，在全球 AI 企业总量中占比达 15%，凸显出强劲的产业活力。但与此同时，市场竞争的加剧也让企业经营压力持续攀升。根据 IT 桔子数据，2024 年上半年，国内 34 家 AI 上市公司中，有 19 家处于亏损状态，累计净亏损额高达 62.4 亿元；更严峻的是，这种亏损态势在 2025 年并未得到有效缓解，行业整体仍面临 “技术叙事亮眼、盈利落地滞后” 的现实困境。
港股上市公司商汤科技（00020.HK)的经营状况与市值表现，正是当前 AI 企业生存状态的典型缩影。2025 年 9 月 29 日，商汤科技按照港交所披露规则，发布了包含 ESG（环境、社会及治理）信息在内的中期报告（即半年报），其财务数据再度引发市场对 AI 企业盈利能力的关注。财报显示，2025 年上半年，商汤科技实现营收 23.58 亿元，虽保持业务规模增长，但经调整后净亏损仍达 11.62 亿元，盈利压力尚未缓解。
无独有偶，昆仑万维、科大讯飞等国内知名 AI 概念股，在 2025 年上半年也均出现不同幅度的亏损，从侧面印证了当前 AI 应用与大模型领域企业普遍面临的盈利难题。
资本市场对 AI 企业的价值判断同样呈现出显著波动，商汤科技的市值走势便是典型案例。2021 年 12 月上市时，商汤科技凭借 AI 技术热度，市值一度攀升至 1400 亿港元；但此后受行业盈利预期调整、自身亏损持续等因素影响，市值逐步下行，至 2025 年 6 月末跌至 544 亿港元，较上市初期跌幅高达 60%；随着后续市场对 AI 产业长期价值的重新认可，叠加业务进展的积极信号，其市值逐步回升，目前已稳定在 1114 亿港元左右，市值波动幅度超 50%，既反映出资本市场对 AI 技术潜力的期待，也凸显出对企业短期盈利能力的担忧。
从财报数据来看，2020 年至 2024 年五年间，商汤科技累计亏损已超 465 亿元，持续的亏损态势让 “盈利” 二字成为企业发展路上的核心难题。
对于这家 AI 头部企业而言，能否突破当前困境、构建起稳定可持续的盈利能力，早已不是简单的经营目标，更像是一柄始终悬于头顶的 “达摩克利斯之剑”，既关乎市场信心的维系，也决定着其在 AI 产业竞争中的长期生存空间。
从计算机视觉龙头到 AIGC 布局，“1+X” 战略初显增收减亏成效
商汤科技最初聚焦计算机视觉领域，凭借人脸识别、图像识别等核心算法建立技术优势。随着 AIGC（生成式人工智能）产业爆发，公司逐步涉足大模型研发，并推进一系列 AIGC 业务落地；此前，商汤科技与旷视科技、依图科技、云从科技共同被业内称为 “AI 四小龙”，是国内计算机视觉赛道的代表性企业。
2024 年末，商汤科技正式发布 “1+X” 战略：“1” 为核心业务板块，重点覆盖生成式 AI 与视觉 AI 两大领域；“X” 为生态矩阵业务，包含智能驾驶 “绝影”、家用机器人 “元萝卜”、智慧医疗及智慧零售等方向。伴随战略落地，公司同步调整组织架构，明确 “X” 板块各生态企业将实行独立运营、独立融资，未来不排除独立上市的可能性。
战略方向确立后，商汤科技交出了首份阶段性成绩单：2025 年上半年，公司实现营收 23.58 亿元，同比增长 35.6%；同期净亏损 14.89 亿元，同比收窄 39.9%。与此同时，经调整 EBITDA（息税折旧摊销前利润）、经调整亏损净额分别同比收窄 72.5%、50%，期末现金及现金等价物规模同比增长 46% 至 111 亿元 —— 多项财务数据印证，“1+X” 战略在 “增收” 与 “减亏” 两方面均初步显现成效。
业务板块分化：生成式 AI 成核心引擎，X 创新业务仍处调整期
从业务板块表现来看，生成式 AI 业务增长尤为亮眼：2025 年上半年营收达 18.15 亿元，同比增长 72.6%，以 77% 的营收占比成为集团绝对核心业务，持续主导增长。
遗憾的是，商汤科技深耕多年的视觉 AI 业务表现承压，同期营收仅 4.36 亿元，同比下降 14.8%。对此，公司解释称，因一系列重大研发项目完成后，与东北亚某客户的合作模式多转为维护服务，进而导致该业务收入下滑。
此外，X 创新业务（生态矩阵业务）上半年营收 1.06 亿元，同比下降 39.7%。需要注意的是，本期财报已剥离部分亏损严重的业务 —— 例如 “绝影” 智能汽车业务仅统计智能驾驶相关收入，智能座舱、绝影 AI 云业务未纳入核算，本质是通过调整统计口径减少财务亏损的一种做法。
即便剥离了部分业务，X 创新业务的经营状况仍不容乐观。财报指出，该板块收入下降的主要原因是“绝影” 业务收入下滑。商汤科技表示，现有 X 业务最终将从集团合并财务报表中剥离；公司 CFO 王征在采访中也明确了 X 业务的发展方向：“集团减亏与‘1+X’战略关联紧密，这对商汤迈向整体盈利起到积极作用。我们对 X 板块充满信心，只是相较核心业务，其距离盈利点可能稍远。”
核心业务的高速增长叠加非核心业务剥离带来的减亏效果，让商汤科技本期财报数据显著改善。与之呼应的是，公司股价也略有回暖：10 月 6 日收盘价为 2.88 港元 / 股，较前一交易日上涨 0.35%。
新旧业务失衡：视觉 AI 失速、生成式 AI 狂奔
尽管商汤科技凭借“1+X” 战略实现了营收增长与亏损收窄，但新旧业务失衡、规模化能力不足等问题，仍是投资者担忧的核心。若将生成式 AI 视作公司的 “第二增长曲线”，那么作为 “第一增长曲线” 的视觉 AI 业务，其下滑速度之快远超市场预期，与战略规划中的 “双引擎” 定位形成明显反差。
事实上，商汤科技在 2024 年末宣布 “1+X” 战略时，董事长兼 CEO 徐立曾明确提出：“以生成式 AI 与视觉 AI 为双引擎，使商汤在继续保持视觉 AI 龙头地位基础上，抓住生成式 AI 所带来的历史性窗口。” 但从 2025 年上半年的业务表现来看，这一 “双引擎” 协同发力的目标尚未实现。
为何会出现如此显著的业务失衡？财报中提及的“东北亚大客户合作模式转变” 仅是表层原因，结合第三方调研数据可发现，视觉 AI 市场的竞争格局与行业趋势，才是导致业务下滑的深层症结：
据 IDC 数据，2024 年中国人工智能计算机视觉应用领域，商汤科技虽仍位列市场份额前三（其余两家为海康威视、创新奇智），但增速已明显落后 —— 中国电信人工智能公司、海康威视的同比增速均高于商汤；更关键的是，该市场超 30% 的份额被众多中小厂商瓜分，这一比例超过任何单一头部企业，意味着行业集中度低、竞争进入 “红海阶段”，商汤的头部优势正被逐步稀释。
针对视觉 AI 业务的未来，商汤科技在财报中预判：预计计算机视觉行业将以约15%的年化增速持续扩容，公司视觉 AI 业务将大体保持稳定并有望实现反弹，同时计划向现有视觉 AI 客户推广生成式 AI 功能，试图通过业务协同激活传统优势板块。
与视觉 AI 的疲弱形成鲜明对比的是，生成式 AI 业务展现出强劲的增长潜力。2025 年上半年，商汤科技完成了基座大模型 “日日新” V6.5 版本的更新，并通过 “ToB/C + 直接 ToC” 的多模式拓展，构建起覆盖 SenseCore 大装置平台（云服务）、日日新金融版 / 教育版 / 政务版、“小浣熊” 办公助手、AI 文旅解决方案、咔皮相机等在内的产品矩阵。产品生态的完善带动 “日日新” 多模态交互时长年内增长 510%，直接推动生成式 AI 业务营收同比激增 72.6%，成为集团绝对的增长引擎。
但机遇背后，风险同样不容忽视。在商汤全力押注生成式 AI 的同时，市场竞争格局已发生深刻变化：2025 年，科技大厂凭借算力、生态与资金优势，在大模型领域逐步确立主导地位，倒逼中小 AI 企业与独角兽加速转型 —— 曾被业内寄予厚望的 “大模型六小虎” 中，百川智能转向垂直医疗领域，零一万物则彻底放弃大模型训练，聚焦应用场景探索；放眼全球，因资金链断裂、技术迭代滞后而倒闭或陷入经营困境的 AI 初创企业更是不计其数，仅有 OpenAI 凭借 “AIGC 发起者” 的先发优势与 T0 级技术实力，成为少数实现商业化突破的例外。商汤科技要在这样的市场环境中持续领跑生成式 AI，仍需突破多重挑战。
市场群雄盘踞，小厂何时盈利？
商汤科技全力押注生成式 AI 业务的 “副作用”，在 2025 年上半年财报中已初现端倪。报表数据显示，本期销售成本高达 14.5 亿元，其中硬件成本及分包服务费占比 85.7%（约 12.4 亿元），较去年同期有明显提升；与此同时，研发费用同比增长 12% 至 21.1 亿元 —— 双重成本压力下，公司毛利率从去年同期的 44.1% 降至 38.5%。尽管目前公司仍保有 111 亿元现金及现金等价物（期末数据），但高昂的成本支出与视觉 AI 业务 “造血能力” 的下滑，已成为其盈利道路上的两大核心阻碍。
从 AIGC 技术的当前发展路径来看，LLM（大语言模型）与 MM-LLM（多模态模型）的核心竞争力，本质上依赖 “算力（GPU）+ 算法” 的双重支撑，这对企业而言无疑是一场长期 “军备竞赛”。而在这场竞赛中，科技大厂显然拥有更强的资金实力：阿里已宣布未来三年将投入 3800 亿元用于 AI 基础设施建设；腾讯则计划将 2025 年收入的 10% 以上投入 AI 基建，以 2024 年营收数据测算，这一规模可达 660 亿元。可以说，AI 基础设施的完善程度，直接决定了企业在模型性能、调用量及 MaaS（模型即服务）云业务上的市场竞争力。
从第三方机构数据来看，商汤科技在生成式 AI 核心赛道的市场地位仍需突破：
●调研机构沙利文（Frost&Sullivan）在《中国 GenAI 市场洞察：企业级大模型调用全景研究，2025》中指出，2025 年上半年中国企业级大模型调用量排名中，阿里通义以 17.7% 的份额位居第一，字节豆包（14.1%）、DeepSeek（10.3%）分列二、三位；
●Omdia《中国 AI 云市场，25H1》报告显示，2025 年上半年中国 AI 云市场份额前三为阿里云（35.8%）、火山引擎（14.8%）、华为云（13.1%），商汤科技以 4.4% 的份额处于末位；
●IDC 数据则显示，以中国公有云上大模型调用量为统计口径，火山引擎以 49.2% 的份额居首，阿里云（27%）、百度智能云（17%）紧随其后。
不难看出，无论以何种统计口径衡量，商汤科技在 MaaS 及云服务市场均未占据领先地位。而规模化不足的问题，又在一定程度上推高了其大模型的训练与运营成本，形成 “规模小-成本高” 的循环。更关键的是，科技大厂可通过多元化业务分摊 AI 研发成本 —— 例如将 AI 技术赋能电商、游戏、短视频等自有业务，构建 “算力 – 模型 – 业务赋能” 的闭环，这一点在阿里巴巴、腾讯控股 2025 年半年报中均有明确体现。相比之下，商汤科技作为聚焦 AI 的企业，缺乏多元化业务矩阵支撑，成本分摊能力有限，竞争压力显著大于大厂。
由此可见，若商汤科技选择持续在广义大模型与公有云市场参与竞争，就必须持续投入 AI 基础设施建设，在大厂主导的市场中 “夹缝求生”。短期内，其面临的成本压力与规模瓶颈难以突破，想要实现全面盈利，恐怕还需要相当长的时间。
